国元证券股份有限公司李典,路璐近期对北京城乡（600861）进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：拟资产置入北京外企，人服龙头进入发展新阶段》，本报告对北京城乡给出买入评级，当前股价为23.4元。

【资料图】

北京城乡

报告要点：

资产重组方案落地，北京城乡拟资产置入人服龙头 FESCO

2022 年 7 月北京城乡重组方案获得证监会批准，拟置入北京外企（FESCO）100%的股权。 北京城乡主营业务包含商业、旅游服务业、物业板块。北京外企为国内第一家从事人力资源服务的机构， 前身是 1979 年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部， 深耕行业超 40 年， 目前业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多领域。

人服行业： 空间广阔蓝海市场，灵活用工市场快速增长

人力资源行业 2021 年市场规模达 2.5 万亿，同比增长超 20%， 2017-2021年年复合增长率达 14.33%。 其中， 灵活用工市场呈现高景气度， 2021 年我国灵活用工市场规模为 8944 亿元，同比增长 23%，随着用人需求的不断上涨，灵活用工服务商的综合交付能力提升，未来三年市场有望保持超 20%的增速。 在经济复苏背景下，叠加产业结构转型、 新就业形态和劳动者就业观念的转变、企业降本增效需求等因素驱动市场快速增长。 竞争格局上，国内外人力资源市场表现较为分散，龙头企业仍有较大提升空间。 全球来看，排名前五的公司合计市占率为 18.8%，其中各公司营收占比不超过 5%。国内来看， 我国头部机构依然以国企为主， 2021 年行业前五市占率为 2.14%，市场集中度较低，与全球水平相比仍然有较大的提升空间。

北京外企：品牌效应积累优质客户，合作德科赋能业务

1）公司产品体系完善，国资背景背书品牌效应强。 公司传统业务人事管理及派生的薪酬福利服务业务模式成熟，贡献稳健的基本盘，外包业务近年呈现快速增长， 伴随疫后复苏环境和用工需求增长具备较大的成长空间。 2）公司积累有优质客户资源。 一方面持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值。 同时， 重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销， 拓宽客户圈层。 3） 并通过数字化升级提升服务能力，实现降本增效，合作国际头部人服公司，复用优质模式推动业绩增长。

投资建议与盈利预测

若不考虑置换下，预计北京城乡 2023-2025 年归母净利润为-0.42/0.04/0.63亿元。 假设 2023 年 4 月重组顺利完成，上市公司主体将转变为北京外企。我们预计 2022-2024 年北京外企归母净利润为 7.03/8.17/9.00 亿元，考虑增发以及配套融资后，对应 PE 为 19/17/15x， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

重大资产置换失败风险、宏观经济波动、经济景气度下降、行业竞争加剧

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.09。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，北京城乡（600861）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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