
稳增长加码,宽货币先行,政策加码的预期正在形成,现在到7月中旬,是
智通财经 2023-06-18 09:58:02
智通财经APP获悉,申万宏源发布研究报告称,稳增长加码,宽货币先行,政策加码的预期正在形成,现在到7月中旬,是政策期待期,构成A股反弹阻力较小的窗口。此外,美国经济边际回落,6月美联储暂停加息得到验证,美元指数回落,外资回流A股。中期展望,内需复苏力度温和是大概率,海外衰退仍是方向,需求改善的弹性和持续性有限。市场向上弹性最终还是来自于主题行情。该行提示,数字经济第三波行情进行时。而央企价值重估政策布局从未动摇,估值提升仍有空间,关键验证依然可期,央企价值重估同样有机会。
申万宏源主要观点如下:
(资料图片仅供参考)
稳增长加码,宽货币先行,政策加码的预期正在形成,现在到7月中旬,是政策期待期,构成A股反弹阻力较小的窗口。
逆回购和MLF降息落地,政策宽松迎来关键验证。稳增长加码,宽货币先行,后续宽信用加码也顺理成章,经济与政策的“交谊舞”有利于反弹行情开展的宏观预期组合。
稳增长仍处于政策布局期,评估政策效果暂时不是主要矛盾。时间窗口上,当前到7月中旬,是政策布局的核心窗口,也是A股反弹阻力较小的窗口。而7月中旬后,政策全局性安排预期趋于明确,效果验证会成为主要矛盾,彼时行情阻力可能再次增加。
现阶段,政策效果的基准推演是,稳增长政策能够缓和中短期经济增长压力(基建、制造业投资,出口可能都是当期有韧性,但远期均有下行担忧) + 排除经济超预期下行风险(主要是房企风险和地方政府债务担忧缓和)。但市场尚不容易形成房地产和消费景气持续改善的预期。中短期,政策刺激对房地产销售的提振作用可能有限,总量层面存在两大阻力:(1) 居民支出意愿是收入预期的函数,而收入预期依赖于稳增长弹性的评估,稳增长如果弹性有限,房地产销售改善可能也缺乏弹性。(2) 过去一段时间,存量房贷利率持续高于各类资产回报率,这使得居民倾向于提前偿还房贷,也使得其它房地产刺激政策的效果可能打折扣。
所以,稳增长加码,流动性宽松,构成稳定市场风险偏好的因素。但经济预期在“弱复苏”和“弱衰退”之间摇摆的格局很难改变。市场结构轮动的重点,还是关键主题 + 核心资产等长久期资产。
美国经济边际回落,6月美联储暂停加息得到验证,美元指数回落,外资回流A股。海外压力的边界基本明确,也是该行前期反复提示的反弹条件。
前期该行提示,海外压力的边界趋于明确,是触发反弹的重要条件。5月以来,美国经济验证边际回落,6月美联储暂停加息也已兑现。即便美联储表态仍偏鹰,但美国经济预期边际下修是客观事实。6月议息会议后,联邦基金利率期货隐含的加息概率显示,7月再加息25bp已经是大概率(72%),但7月后再加息的概率很低(10%)。这样的环境下,美元指数回落,全球股市反弹,外资加速回流A股。这对A股核心资产反弹构成直接支撑,也有助于行业轮动行情展开。
再次提示,有效反弹波段的结构特征是“核心资产搭台,主题唱戏”。经济预期修复,海外压力缓和,行业格局优化的核心资产(消费服务、新能车)是行业轮动的重要组成部分。主题投资行情更持续、弹性更高,继续看好数字经济先反弹,央企价值重估接力。
该行依然提示,有效反弹波段的结构特征是“核心资产搭台,主题唱戏”,国内经济 + 政策预期恢复,海外扰动缓和,有格局优化的地产链(家电家居)、核心消费(白酒、啤酒,院内医疗设备、医疗服务、医疗美容)、新能车是行业轮动的重要组成部分。
但中期展望,内需复苏力度温和是大概率,海外衰退仍是方向,需求改善的弹性和持续性有限。市场向上弹性最终还是来自于主题行情。该行明确提示,数字经济第三波行情进行时。而央企价值重估政策布局从未动摇,估值提升仍有空间(三大运营商的极限估值,可以参考长江电力在资产荒背景下的高估值),关键验证依然可期(2023年内央企分红比例进一步提升,ROE提升),央企价值重估同样有机会。
风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期。
稳增长加码,宽货币先行,政策加码的预期正在形成,现在到7月中旬,是
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