(资料图片)

杨德龙 | 立方大家谈专栏作者

3月31日，统计局公布了3月份制造业PMI数据，我国制造业3月份PMI维持扩张区间为51.9%，和2月份相比回落0.9%。整体来看，我国经济处于复苏的过程之中，而复苏的过程虽然有一定的波折，但是整体还是维持着稳定复苏的态势。出口订单出现了一定的回落，这反映出欧美经济增速放缓，对于我国出口贸易方面形成了一定的影响。消费方面仍然维持了稳定增长，春节过后虽然消费增速有所减弱，但整体上还是保持了稳步复苏的态势，这也反映出被压抑已久的消费需求在逐步释放，而随着人民生活水平的提升，预计消费增速还有望保持稳定增长。

3月22日，中国证券业协会召开了基金证券行业首席经济学家一季度例会，我有幸主持本次会议。在会议上，我汇总了91份首席经济学家调查问卷，问卷显示二季度我国经济复苏的态势将更加明显，GDP回升力度将明显高于一季度，消费和投资会双双提升，这些是下一步经济复苏的重要动力。在出口贸易方面，受到欧美经济增速拖累的影响，二季度仍然可能增长较慢，但是内需的提升将会一定程度上弥补外需的不足，从而保持经济平稳复苏的态势。

现在国内需求提升面临的主要问题是房地产市场需求疲弱，影响房地产行业产业链的整体增长，而对房地产市场出台更多支持性的政策，有利于提升房地产销售，从而拉动房地产投资需求。房地产作为国民经济的支柱产业，在经济增长中处于比较重要的位置，所以对于房地产市场整体上还是要维持支持性政策，以便推动房地产市场的回暖。在过去七年，大多数城市采取了严格的限购限贷措施，加上疫情影响，人们购房的信心不足，这些都影响到房地产市场的需求，部分房企由于杠杆率过高，加上房地产销售不畅，造成了一些楼盘无法交付，也打击了购房者的信心。在保交楼方面，我国出台了众多的政策来支持保交楼，只有妥善解决好保交楼的问题，让购房者安心，这样对房地产未来的销售才会起到比较大的提升作用。

作为经济的晴雨表，在经济面维持扩张的过程中，预计资本市场仍然会维持结构性牛市的行情，行业轮动也会让市场产生一定的赚钱效应。3月份行情已经收官，整体上保持了震荡反弹的走势，其中中字头的低估值蓝筹股受益于探索中国特色估值体系的推动而表现较为强劲，以ChatGPT概念为首的数字经济板块也领涨两市，同时消费白马股和新能源龙头股出现了企稳反弹的迹象，所以3月份市场整体保持了结构性的行情。展望二季度以及4月份，预计市场的表现是值得期待的。进入到4月份，上市公司年报陆续披露，年报业绩超预期的一些行业和个股将会受到投资者的追捧，特别是去年景气度比较高的新能源汽车、光伏产业链等可能会迎来转折点，在较好的年报业绩的推动之下可能会出现比较好的表现。

在价值投资的过程中，等待往往是一场重要的修行，甚至可以说股票投资最高的境界就是等待。因为市场在多数时候都是属于蓄势的，时间上甚至可以说是煎熬的，蓄势到一定程度才会迎来主升浪，所以对于大多数价值投资者来说，都要经历70%甚至90%的煎熬时间放能迎来收获的季节和主升浪。而股票投资收益不是线性的，它不像开店，可以按天或者按月来计算收益，股票投资往往是几个月甚至几年，优质龙头股短时间内没有好的收益，而一年甚至半年可能就会翻倍增长，所以从年化收益的角度来看，投资好公司所获得的年化收益率大致相当于该公司的ROE即净资产收益率。

ROE是巴菲特最看重的一个指标，他认为投资于ROE比较高并且资产负债率较低的公司，规避财务风险的同时也能获得长期稳定的回报。对于优质龙头股来说，ROE几乎相当于长期投资该公司所获得的年化收益率。对于成长股应该看什么指标呢？我认为成长股ROE不高，但是成长性较高，未来业绩增长率growth代表了该公司未来的增长潜力。如果是长期投资于成长股，那么所获得的年化收益率大致相当于公司的净利润增长率g。

做价值投资并不能单纯理解为投资价值股而不是成长股，事实上巴菲特不仅是价值投资大师，也是成长投资大师，他投资的公司历时几十年保持稳定的增长，成长性非常好，而正是上市公司长期的成长才给巴菲特带来了长期好的投资回报。巴菲特曾经发起过一个荒岛挑战的讨论，意思是说如果把你抛在一个荒岛上，你无法进行股票交易，现在你的股票要持有十年以上，你还会买哪些股票？有多少公司能让我们放心持有十年，并且坚信十年以后它还一样好？可以说很多公司十年以后可能业务已经远不如今天，这样的公司就没法投资。能让你放心投资十年的公司并不多，多数都是在业绩稳定的消费以及商业模式比较简单的行业，而很多容易受技术进步冲击或者竞争力不强的公司，无法确保十年以后公司依然还存在。

顶级的投资者为什么反而喜欢熊市？因为顶级的投资者希望对股票进行长期投资，而他选定的好公司只有在熊市的时候才会有比较好的价格，可以说是打折促销的价格，就像去年“双十一”的时候，我讲到很多人去参与“双十一”购物狂欢，事实上很多优质股票当时的打折力度远远超过“双十一”的商品，与其去抢购那些打折商品，不如去抄底那些打折的优质股票或者优质基金。回过头来看，如果在去年“双十一”的时候能够布局好公司，现在已经获得了不错的回报，所以顶级的投资者反而更喜欢熊市是有一定道理的。当然这也是对投资者心态的一个考验，投资者必须把长期投资、价值投资作为投资理念，才能够体会到这句话的妙处。

责编:史健 | 审核:李震 | 总监:万军伟